核心提示

资金--国民经济的血液。

中小企业融资难、城市建设融资难、大型项目融资难……融资是当前摆在许多企业和政府面前的难题。

次贷危机加深、银根收紧、人民币升值，这是几十年来罕遇的；从IPO频发、再融资，到创业板、资产证券化，都是今年资本市场的关键词。

说到底，这都是一场围绕资金进行的博弈。

"手中有钱，心中不慌。"融资难，不仅考验着企业，也考验着政府。

银行媒介作用将弱化？

“随着以资本市场为中心的新金融商品的开发和需求的创造，证券市场的功能日趋凸显，在国民储蓄转化为投资的过程中，更多地采用通过证券市场的直接融资方式，而不是通过银行，银行的媒介作用将趋于萎缩，这就是所谓的金融脱媒。”国务院发展研究中心金融所副研究员高伟分析，金融脱媒将有不断深化的趋势。

加速这一趋势形成的原因来自多方面。

首先，随着我国国民经济的发展和居民收入水平的提高，需要金融市场提供更加丰富的投资组合和风险管理工具，直接融资能够更好地满足这种投资需求。国外经济学家对150多个国家数据的实证分析表明，经济发展水平越高，直接融资相对于间接融资就越发达。

同时，随着利率市场化和汇率形成机制改革的推进，实体经济需要更为发达的证券市场。特别是央行采取一系列的货币紧缩政策后，增加了企业间接融资的难度，一批大型优质企业选择通过发行债券进行融资。

另外，大型企业集团的财务公司也迅速崛起，不少财务公司的资产规模庞大，资金调配能力加强，不仅分流了公司客户在银行的存、贷款量，而且开始替代银行提供融资安排、财务顾问等服务，中小型企业也在积极争取创业板和风险投资基金的支持。这些都将对银行业务造成很大冲击，降低企业对银行信贷的依存度，推动金融脱媒的发展。

“我国股市一跌再跌而人民币对美元的不断升值，也带动了以人民币计价的金融资产价值的上升，直接融资面临更好的发展机遇。”高伟分析，近年来我国开始着手建立商业信用体系，银行信用不再是商业活动的唯一选择或者第一选择。

“金融脱媒是我国经济发展和发展直接融资市场的必然结果，难以逆转，这不仅对我国货币调控和银行监管带来一系列挑战，而且会加剧银行传统业务尤其是对公业务的竞争。”高伟判断说。

融资方式“百花齐放”？

正在厦门举行的第十二届中国国际投资贸易洽谈会上，包括凯雷、鼎辉投资、霸菱亚洲、软银赛富、蓝山资本在内的逾200家国际PE(私募股权基金)和VC(风险投资公司)等投资机构，携千亿美元资本走进投洽会寻找商机。

据有关方面统计，截至2007年，私募基金共对国内170多家相关企业进行了投资，参与投资的机构超过100家，投资总额约达124亿美元。目前，中国已成为亚洲最活跃的私募基金市场。

数据显示，2008年二季度，本土创投机构新设基金多达31只，其中人民币基金有29只，共募集11.82亿美元，而在此之前，本土创投单季募集的资金量从未达到过10亿美元。

种种迹象表明，以私募基金为代表的中国资本市场各种新的融资方式呈现快速发展势头。

在新股发行放缓、上市公司增发频遭尴尬的同时，企业债市场开始逐渐升温。据相关数据统计，今年9月以来已有5家上市公司发行了企业债券，募资额环比增长逾六成，创出年内新高。截至11日，已有招商银行、粤华包B、万科A、山东海龙、南玻A等5家上市公司发行了企业债，募资总额达到379亿元，比8月的228亿元增长超过66%。

另据了解，目前中国各类融资租赁企业已有140多家，随着国内融资租赁业的市场和法律的不断完善，中国的融资租赁业将进入快速发展的新时期。

中国证监会原主席刘鸿儒9月10日在中国投洽会上表示，中国股权市场正在快速发展，从风险投资发展到人民币私募股权基金，是中国资本市场上发展速度最快的，这跟中国经济结构调整有很重要的关系。

他分析说，经济结构调整客观上需要股权的投资和转化。与此同时，我国资本市场也进入了一个转型时期，培养上市的公司数量越来越少，而有潜力的企业需要私募股权基金大力支持和培养，使其成为有影响力、有发展前景的上市公司。

按照中国人民银行公布的最新数据测算，我国非银行金融机构贷款市场份额很低，占贷款总额一直低于7%，非银行金融机构在我国还处于较低的发展水平，企业贷款主要由银行垄断。

因而，在从紧货币政策环境下，银行贷款偏好于大企业、大项目，中小企业失去银行融资渠道，而非银行金融机构不发达致使

中小企业融资缺乏替代品。

上海联合产权交易所总裁蔡敏勇9月9日表示，伴随私募股权投资基金投资中国的热潮，在中

国资本市场建设中扮演着越来越重要角色的产权交易市场正面临新的发展机遇。

区域金融中心是引资新平台？

前伦敦金融城市长白乐威日前说，发展区域性金融中心将有力地推动中国金融业和地方经济的发展。他说，很多已在北京、上海和广州等城市有投资的公司都希望进军西部城市和其他城市，如成都、重庆、武汉、南京、大连和青岛等。在这种情况下，发展区域金融中心就很重要，对中外双方都是很好的商业机会，当地老百姓也可以从中受益。

在他看来，中国的各大省会城市都可以考虑发展为区域性金融中心。他说，目前成都和重庆等西部大城市已经基本形成了自己的金融区，并且在努力吸引国内外的银行和保险公司前来落户，这种区域性金融中心的形成可以为投资者提供便利的金融服务。

他拿英国举例说，除了伦敦是国际性金融中心之外，英国的爱丁堡、哥拉斯、利兹和曼切斯特等城市都是非常重要的区域性金融中心。

中国最现实的例子就在浦东。

依托良好的金融服务体系，上半年浦东无论是新批项目还是合同外资都有近九成集中在金融服务、现代物流、会展、咨询等现代服务业领域；同期还有12家跨国公司地区总部获得认定，6家200万美元以上研发中心获得批准，其中包括东洋之花总部、通用总部园区、HP信息技术研发公司、东亚银行数据处理中心、欣润(上海)生物药业研发等项目。至此浦东累计获认定的跨国公司地区总部达到108家，占上海全市一半以上。

而正采取区域金融中心这一突破路径的重庆也加快步伐。近日，汇丰银行在重庆设立村镇银行已获相关部门验收，这家村镇银行开业后，中小企业将是其主要贷款对象之一。

最新报道披露，天津市近年致力建设中国的基金中心，基金业集聚效应初步显现。截至目前，天津市股权、创业投资基金企业已有100余家。

从设立中国首只中资产业投资基金，到配套措施日趋完善，天津正在借中国政府赋予的金融创新优势，向中国基金中心迈进。

本版文字综合新华社、人民日报、CCTV、经济参考报等报道集成/本报记者张许峰

本版图片/新华社发

新知

■私募股权基金

简称PE，是由基金管理公司以私募资本组成的基金对非上市公司进行股权投资过程中形成的一种新的社会资本运作管理模式。2007年，全球PE投资额达到1300亿美元，总募资额高达3795亿美元。

■BT投资模式

BT是“建设”(build)———“移交”(trans-fer)的缩写，其实质就是对BOT(建设———经营———移交)模式的变换。指项目管理公司总承包后垫资进行建设，建设验收完毕再移交给政府部门，让政府分期还款。

■融资租赁

以承租人占用融资成本的时间计算租金。融资租赁通常的做法是出租人出资购买承租人选定的技术设备或其他物资，作为租赁物出租给承租人，承租人按合同约定取得租赁物的长期使用权，在承租期间，按合同约定的期限支付租金，租赁期满按合同约定的方式处置租赁物。办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资。此外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。

延伸

城建融资七大模式

面对国家实施从紧货币政策、银根、地根双紧缩、开发性金融支持将不复存在的严峻形势，如何切实有效地推进城市建设？

一、信贷融资通过政府信用或其他方式向银行贷款。需要注意的是，地方政府首先必须规范政府投融资行为，防止地方政府盲目负债，其次应该逐步实现市场化运作，构筑城投公司利用自身信用、资产抵押和收费权质押等信贷投融资平台。

二、债券融资市政债券将是中国城建最具潜力融资方式。近年来，国务院和国家发展改革委早已陆续批准发行了大量城市建设债券。其实，市政债券作为准政府债券，地方政府目前是不能发行的，但可以以地方政府的信用作为保证，创造条件争取城投公司发行企业债券。

三、股票融资允许各类企业以股权融资方式进入城建投资领域，大量吸收社会上小规模闲散资金，通过发行城市基础设施产业股票可以筹集大量资金，提高城市基础设施项目的运营效率和效益。

四、ABS融资近几年出现的ABS(资产证券化)新型融资方式，就是以项目资产为基础，以项目资产的未来收益为保证，选择其已贷出的城市基础设施贷款打包成证券，在资本市场出售，加快资金的回收，再投向城市其他基础设施项目。

五、基金融资根据政府投资项目的不同性质和用途，可设立不同种类的城建基金(如交通投资基金、环保投资专项基金、信托投资基金等)，交由相关的投资管理机构运作形成一种高级形态的中长期专业化投融资工具。

六、项目融资在发达国家相当流行。目前主要采取的形式有BOT(建设—经营—移交)、BOO(建设—拥有—经营)、BOOT(建设—拥有—经营—移交)、RLT(建设—租赁—移交)和TOT(移交—经营—移交)等。

七、资源融资城市本身就是一种巨大的资源，包括自然资源、市政基础设施、市政公用设施、行政事业资产、特许经营权和政府政策等，如果能够有效利用这些资源，财政投融资渠道将大大拓展。

相关

国际资本关注哪些领域

作为凯雷、雷曼兄弟等公司的合作伙伴和投资桥梁，美国亿泰公司日前携项目来到厦门。其副董事长丹尼尔·帝图表示，中国高速成长的势头仍将持续，因此也会继续吸引海外PE、VC来投资。

丹尼尔称，美国次贷危机其实对中国的影响很小，“而且最坏的时候已经过去了”，“未来中国经济会保持高速增长，对外资也有持续的吸引力，外资对中国企业、资产都有高度兴趣。”丹尼尔透露，就在近期刚跟厦门的两家公司签约合作项目，但具体内容不便透露，接下来还会与南京市政府有高达10亿美元的合作项目。

一方面国内企业和地方政府高喊融资难，一方面资本市场却是财富涌流。这些资本关注的对象到底是什么？

丹尼尔表示，其实他们投资的行业很广泛，没有特别的指定，“与行业相比，他们更看重各个企业自身的成长性、公司内部管理是否科学以及企业发展前景。”

吉富中国投资管理有限公司高级顾问张永京说，与商业银行关注企业的过往业绩和资产总量不同，私募股权基金等新兴融资方式更关心企业的成长性。

“比如从事高科技和服务业的中小企业，往往会在周转金、购买设备等方面遇到资金困难，但他们的爆发力很强，具备较高的投资回报率。对于成长性较好的中小企业，往往可以获得私募基金的青睐。”张永京说。

天津市副市长崔津渡认为，从企业角度考虑，采取新的融资方式，不仅表现在它能够得到钱，而且表现在它能够完善治理结构、依法运营还有提高层次。

链接

■杭州：政府参与企业债

全国首个小企业集合信托债权基金于9月12日由杭州银行正式发行，首期规模5000万元，债期2年。专家认为，通过参与发行企业债帮助小企业渡过资金难关，是政府扶持资金资本化的一种创新。

该基金的基本运作模式是：由信托公司发起募集资金，所发行的5000万元信托产品由杭州西湖区财政扶持资金认购和社会资本等共同认购；信托基金将投向在地方政府管辖区域内筛选出的优质中小企业。

■山东：激活股权融资

山东省积极探索实施股权出质、出资登记新举措，截至目前，已激活企业“沉睡”资本120多亿元。据介绍，相对于不动产质押，公司股权出质人和质权人到工商部门将股权进行出质登记后即可到金融部门融资，手续方便、信用度高，更为金融部门所看重，从而将静态股权转化为动态资产，开辟了企业融资的新途径。

■北京：银行推出“资金快链”

北京银行发布供应链金融服务品牌———“资金快链”，成为国内首家推出供应链金融服务方案的城市商业银行。

据悉，作为北京银行公司金融服务品牌“财富1+1”下的子品牌，“资金快链”金融服务品牌是北京银行在以客户需求为导向的前提下，针对一个产业供应链中的单个企业，或上下游多个企业提供的全面金融服务。该服务可促进供应链核心企业的资金回笼，以及上下游配套企业“产-供-销”链条的稳固与流转畅顺。

■上海：再造服务业引资平台

上海在吸引投资方面将大力发展现代服务业，进一步形成服务经济为主的产业结构。该市将以颁布《上海市鼓励外商投资设立地区总部的规定》为契机，着力发展总部经济；以《商务部和上海市人民政府共同推进上海市服务贸易发展的合作协议》签署为契机，着力推动服务贸易发展；以上海“四个中心”建设为契机，着力引进世界一流的服务业企业；以商务部大力推进“服务外包千百十工程”为契机，着力发展服务外包。

分析

国际"风投"再寻"中国机会"

9月初，以色列英菲尼迪创投基金旗下的中以合作基金(I-ChinaFund)2日宣布，该公司与中新苏州工业园区创业投资有限公司(以下简称中新创投)联手向神州数码信息技术服务有限公司投资7300万美元。

英菲尼迪创投基金是一家以中国为主要市场的风险投资公司，其基金投资人主要为中国国家开发银行、苏州工业园区管理机构、以色列贴现银行和其他海内外金融机构。2004年进入中国的英菲尼迪公司及其合作伙伴迄今已筹资6亿美元，为中国的中小型高技术公司提供创业投资、风险基金等融资服务。

而在此前，世界500强荷兰帝斯曼成立重庆办事处，帝斯曼高层表示，除开辟销售市场，公司还计划与重庆高校开展科研合作，培养科技人才。同时运用风险投资、新业务开发等多种形式，推动生物科技产业在西部发展。据悉，帝斯曼集团旗下一家风投公司，计划在2012年之前投资2亿欧元于风险项目。

种种迹象表明，国际风险投资以各种方式开始全面进入中国这个大市场。

不久前，20多位国内外知名投资人聚首杭州西湖，手握千亿“风投”资本，到中国寻找商机。

根据清科集团年中在杭州发布的《2008年第二季度中国创业投资及私募股权投资研究报告》显示，二季度有159家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额达到12.04亿美元，这个数字比上年同期分别增长了31.4%和73.5%。

此外，二季度在中国大陆，共有37家企业得到私募股权基金投资，参与投资的私募股权机构数量超过30家，投资额为25.59亿美元。

而一向民间金融活跃的浙江也开始迎合这一趋势。杭州市创业投资服务中心不久前正式开业，而跟进服务中心的机构已有20余家。

根据重庆市政府办公厅日前发布的《关于重庆市科技创业风险投资引导基金管理暂行办法的通知》，重庆市财政将在3年内出资10亿元，吸引资金共同参与设立重庆市科技创业风险投资引导基金。

重庆市科技创业风险投资引导基金将以“母基金”方式运作，主要用于吸引国内外投资业绩突出、资金募集能力强、管理经验丰富的创业风险投资机构、私募投资机构等。

“国内金融创新先导地区之所以选择风险投资，在于看重的是该融资方式独有的优势，尤其在企业成长方面。”业内专家判断分析说。

风险投资机制与银行贷款完全不同，其差别之一在于银行贷款关注企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力，而风险投资放眼未来的收益和高成长性。同时，银行贷款考核的是实物指标，而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场。

更为需求方所青睐的是，风险投资家既是投资者又是经营者。风险投资家与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。风险投资家在向风险企业投资后，便加入企业的经营管理。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。